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El dólar en la mira: las tarifas y la inflación marcan zonas de peligro

Con un levanta de costes que en los 煤ltimos meses acus贸 recibo del incremento del valor de la divisa que hubo a lo largo del verano, en la semana prim贸 la preocupaci贸n frente a una nueva escalada, por 煤ltimo contenida

En el cine se le llama plano encadenado al pase de una escena a otra que ocurre de tal manera que, mientras que se desvanece progresivamente una imagen, toma claridad la otra. Y las dos se sobreponen por unos segundos. En la agenda econ贸mica, eso es lo que ocurri贸 a mediados de semana entre el discute por la suba de las tarifas de servicios p煤blicos y las se帽ales de alarma por el incremento del valor del d贸lar, frenado por el Banco Central con la venta de reservas primero y con la suba de la tasa de inter茅s de referencia despu茅s. Tarifas y d贸lar, temas protagonistas de una pel铆cula que, en la Argentina, se resiste a ense帽ar en pantalla el tradicional cartel de "Fin": la inflaci贸n.

El movimiento de estas variables se da en un contexto en el que los economistas observan con singular atenci贸n qu茅 le pasa al "coraz贸n" del 铆ndice de precios: la llamada inflaci贸n n煤cleo o bien core. En los 煤ltimos meses, ese indicador -que incluye a los costes no perjudicados ni por regulaciones del Estado ni por factores estacionales- aceler贸 su ritmo de avance: en el mes de marzo subi贸 un dos con seis por ciento en frente de un dos con tres por ciento de suba en el 铆ndice general de costes. Y eso respondi贸, en buena medida y conforme los economistas consultados por LA NACION, a la depreciaci贸n que hubo en los primeros meses del a帽o, al茅n de que asimismo es un hecho que las levantas de costes regulados (las tarifas) acaban impactando, quiz谩s con alg煤n rezago y en mayor o bien en menor medida conforme el campo, en ese 铆ndice core, cuyos latidos dan la se帽al m谩s "limpia" de lo que ocurre en la activa econ贸mica con relaci贸n a los costes.

El d贸lar cerr贸 dos mil diecisiete cerca de los d贸lares americanos 19, tras haber subido su valor en en torno a un peso en el mes de diciembre. En el primer bimestre del a帽o en curso prosigui贸 la tendencia y, sobre el final de ese periodo, hubo que sumar d贸lares americanos 1,5 m谩s que ya antes para adquirir una unidad de la divisa. La cotizaci贸n qued贸 en esos niveles (abri贸 el primer d铆a de la semana a d贸lares americanos 20,47) hasta lo ocurrido en las 煤ltimas jornadas. El viernes cerr贸 en d贸lares americanos 20,88, sin llegar m谩s lejos por el hecho de que el Banco Central sacrific贸 m谩s de US d贸lares americanos 4200 millones de sus reservas y elev贸 la tasa de inter茅s de pol铆tica monetaria (la de pases a siete d铆as) de veintisiete con veinticinco por ciento a treinta con veinticinco por ciento anual.

"Con la resoluci贸n del Banco Central el mensaje es que al m谩ximo de la agenda est谩 la prioridad por bajar la inflaci贸n", resumi贸 al acabar la jornada del viernes el economista Federico Furiase, de la asesora Eco Go, quien record贸 que todo esto ocurre en un escenario con definiciones pendientes sobre tarifas y sueldos.

A eso se a煤na una cuesti贸n externa: la suba de tasas en U.S.A., que incita la continuidad de la tendencia en alza del valor del d贸lar.

Lo que los economistas llaman pass through es el impacto que una suba del d贸lar tiene sobre los costes. Es muy conocido que el nivel de ese pase en la Argentina es alto, lo que sostiene asimismo elevado el nivel de alarma ante cada movimiento. Hay quienes afirman, eso s铆, que no es imposible que en el mediano plazo las variables se desajusten en gran medida.

En un an谩lisis sobre lo ocurrido en los 煤ltimos meses, m煤ltiples analistas empiezan con la menci贸n a una data su contestaci贸n a el interrogante de por qu茅 raz贸n se aceler贸 la inflaci贸n n煤cleo. "El veintiocho de diciembre se supo que habr铆a una pol铆tica monetaria m谩s laxa", record贸 Gabriel Zelpo, economista de Elypsis. Aquel d铆a de los Beatos Inocentes se reconoci贸 que no ser铆a posible cumplir con la meta de inflaci贸n fijada para dos mil dieciocho y se elev贸 ese 铆ndice a quince por ciento .

La estrategia de metas de inflaci贸n -con antecedentes en m煤ltiples unas partes del planeta que prueban que la salida del inconveniente lleva a帽os- implica que los bancos centrales empleen las herramientas libres para llegar al n煤mero fijado de a帽o en a帽o. Entre esas "armas" est谩n las tasas de inter茅s de referencia. Y como aquella relajaci贸n de las metas se帽al贸 la posibilidad de una baja en esa variable (algo que ocurri贸 en el primer mes del a帽o), "los agentes de mercado no vieron un incentivo para quedarse en pesos y el d贸lar subi贸", explica Zelpo.

Para el economista, no es sencillo recobrar la verosimilitud del BCRA que para muchos qued贸 aquel d铆a estropeada. Mas a帽ade que la resoluci贸n tomada el viernes podr铆a ser algo positivo en ese sentido. Como se combinaron m煤ltiples cuestiones para provocar la movida del d贸lar, Zelpo afirma que lo que ocurra de ahora en m谩s va a depender de m谩s de un tema. Uno de ellos es la forma en que se resuelva en el Congreso la cuesti贸n de las tarifas (la quita de subsidios es clave para bajar el d茅ficit fiscal) y otro, lo que pase en el plano externo.

Una tasa m谩s elevada en los bonos del Tesoro de E.U. hace m谩s atrayente a ese instrumento financiero y menos atractivos a los del resto del planeta, entre ellos los de la Argentina, que precisa d贸lares americanos para financiarse. Asimismo se sum贸, entre lo factores que impactaron en el mercado cambiario, la aplicaci贸n del impuesto a los rendimientos de las Lebac para no residentes en el pa铆s, tal y como asevera Mar铆a Castiglioni, de C&T Aconsejes Econ贸micos, quien estima que fue buena la actitud del Banco Central de "ense帽ar los dientes" y ofrecerle una zanahoria interesante al mercado con la suba de la tasa. Ello, tras haberse "equivocado" a principios de a帽o, cuando baj贸 la tasa "ya antes de tiempo".

驴Mas no podr铆a impactar en la actividad esa suba de tasas, si se encarecen los cr茅ditos? Castiglioni piensa que no, si la situaci贸n se estabiliza a corto plazo, lo que har铆a que la tasa pueda regresar a otro nivel. "Los campos que m谩s medran tienen ya su dinamismo propio y no creo que se vean impactados", mantiene. Del mismo modo, estima que si queda controlado el valor del d贸lar, no deber铆a haber efecto en la inflaci贸n.

"Al haber una econom铆a con poca profundidad financiera, esta suba de tasas no afecta tanto", opina por su lado Mart铆n Rapetti, directivo de Desarrollo Econ贸mico del Cippec.

"Podr铆a haber alg煤n efecto sobre la actividad, mas no creo que sea grande", apunta Fausto Spotorno, economista de Orlando Ferreres & Asociados, quien asimismo piensa que todo va a depender de los plazos.

Conforme explica Spotorno, la pol铆tica monetaria act煤a el d铆a de hoy sobre un escenario en el que hay un doble derrame del levanta de los costos regulados (las tarifas de servicios p煤blicos) sobre la inflaci贸n n煤cleo. Por una parte, hay una suba de costos por la que el comercio eleva precios; por el otro, hay una consecuencia que se traduce en una menor demanda de recursos por la parte de quienes deben dedicar m谩s recursos a abonar el gas y la electricidad. Y, generalmente, si hay tasas de inter茅s m谩s elevadas, esta 煤ltima minoraci贸n de la demanda ser铆a m谩s pronunciada. Mas, otro lado, si la tasa baja y hay mayor atrayente por el d贸lar, el efecto se ir铆a por 煤ltimo a mayores costos para la producci贸n y venta de recursos.

Respecto de la estrategia decidida cuando el d贸lar super贸 los d贸lares americanos 21, Spotorno estima que "la sola pol铆tica de vender reservas ten铆a sentido si no se generaba un pico" en el valor.

Desde la Fundaci贸n Capital, la economista Bel茅n Rubio no ve con buenos ojos lo ocurrido. Considera que "la se帽al de la tasa y el activar del Banco Central en las 煤ltimas jornadas" marcan una pol铆tica monetaria "confusa", con lo que "se diluye la probabilidad de una buena nueva en concepto de inflaci贸n para mayo", el mes para el que y, en forma extendida, los economistas tienen esperanzas de un alivio en el 铆ndice (va a haber que ver si cambian las proyecciones en los pr贸ximos d铆as).




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